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Howey测试_Howey Test

What Is the Howey Test?​

Howey测试是一项评估资产是否符合“投资合同”资格的四个标准。如果该资产是“为了获得合理的预期收益，投资于一个共同企业，且收益来自他人的努力”，则被视为一种证券。此时，它将受到1933年证券法和1934年证券交易法的披露和注册要求的约束。

该测试适用于任何合同、计划或交易。Howey测试在评估区块链和数字货币项目的筹款活动时尤为重要。某些加密货币和首次代币发行（ICO）可能符合该测试下“投资合同”的定义。

关键要点​

  • Howey测试用于确定什么算作“投资合同”，并将资产纳入美国证券法的监管范围。
  • 如果存在“投资于一个共同企业的资金投资，并合理预期收益来源于他人的努力”，则存在投资合同。
  • Howey测试对于进行筹款活动的区块链和数字货币项目至关重要。
  • 根据Howey测试，某些加密货币和首次代币发行（ICO）可能符合“投资合同”的定义。

理解Howey测试​

Howey测试基于美国证券交易委员会（SEC）与W.J. Howey Co.的案判，该案于1946年被提交至最高法院。Howey公司将佛罗里达的一片柑橘林销售给买家，买家随后将土地租回给Howey。公司员工负责照料果园，并代表业主销售水果。双方共享收入。大多数买家并无农业经验，也没有被要求自己照顾土地。

Howey未能注册这些交易，美国证券交易委员会（SEC）介入。法院最终裁定租回安排符合投资合同的标准。

最高法院的裁定指出：“……根据证券法，投资合同是指一个人将其资金投资于一个共同企业，且期望收益完全来自于推广者或第三方的努力。”这一声明确立了如今作为Howey测试使用的四个标准：

**注意：**在Howey的案例中，佛罗里达的柑橘林的买家主要认为这些交易有价值，因为劳动和专业知识由他人提供。买家只需投资资本即可获得收入流。

Howey测试与加密货币​

像比特币这样的数字货币难以归类。它们是去中心化的，因此在许多方面都逃避了监管。不过，SEC对数字资产表现出了兴趣，并寻求澄清数字资产的销售何时符合投资合同的定义。

根据SEC的说法，由于法定货币或其他数字资产的交易是以获得利润或收益的期望进行的，因此“资金投资”测试容易满足。同样，“共同企业”测试也容易适用。委员会多次使用这一测试对加密货币开发者采取法律行动。

Howey测试在加密货币中的示例​

2023年7月，纽约南区法院发布了关于SEC诉Ripple案的总结判决，该案涉及一种受欢迎的加密货币XRP的区块链开发者Ripple。SEC在2020年对Ripple提起诉讼，指控其非法提供和销售证券，而Ripple否认了这些指控。双方均申请了针对机构和零售投资者销售的总结判决。

法院裁定Ripple及其代币XRP在二次销售（如通过交易所）时并未通过Howey测试。同时，该销售在XRP被提供给或由机构投资者购买时符合Howey测试。

该裁决仍具争议，因为加密行业宣称胜利，而SEC则继续努力使用Howey测试对加密货币进行监管。

2023年7月13日，SEC对Celsius Network Limited提起诉讼，指控其发行未注册证券并出售加密资产证券。随后在2023年7月21日，SEC又对Digital World Exchange、BoostedPro和D.W. Exchange提起诉讼，控告其推广、提供和出售交易代币以及加密资产证券。这些实体可能确实有不当行为，但SEC显然并没有放弃对加密货币应用这一测试。

如何判断某物是否为证券？​

美国最高法院使用Howey测试来确定某些交易是否符合“投资合同”的定义。如果交易根据1933年证券法和1934年证券交易法符合“投资合同”的要求，则这些交易被视为证券。

为什么比特币不是证券？​

2018年6月，SEC前主席Jay Clayton澄清比特币不是证券：“加密货币：这些是主权货币的替代品，用比特币替代美元、欧元、日元。这种类型的货币不是证券，”Clayton表示。

比特币从未寻求公众资金来开发其技术，因此未通过SEC用于分类证券的Howey测试。然而，根据Clayton的定义，首次代币发行（ICO）中使用的代币则是证券。

SEC如何定义证券？​

证券是可替代的、可交易的金融工具，用于在公共和私人市场上筹集资金。证券的公开销售受到SEC的监管。

证券发行的定义在1946年最高法院的SEC诉W.J. Howey Co.案中确立。

结论​

Howey测试确立了什么算作投资合同的标准，从而决定了这些合同需要遵循的SEC法律和规定。由于加密货币在过去几年中成为重要资产，监管机构一直在寻找对其